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    案例|香港金管局央行數字貨幣的探索:從批發CBDC到零售CBDC(下)

    李錫雯 來源:未央網 2024-05-27 13:31:58 數字貨幣 零售 金融科技
    李錫雯     來源:未央網     2024-05-27 13:31:58

    核心提示本文將進一步探討香港金管局在零售CBDC方面的研究舉措,并預測金管局在CBDC領域的未來發展。

    清華大學五道口金融學院中國金融案例中心于2013年6月成立,是從事金融案例研究、案例開發、案例庫建設的專業研究和教學服務機構,致力于打造最具學術影響力和業界影響力的中國金融案例庫。中心學術指導委員會成員由學院享有國際聲望的知名教授以及有著豐富金融實踐經驗的業界導師組成,致力于以案例為載體的知識傳播。

    【中國金融案例中心 文:李錫雯 編輯:謝彬彬】

    導讀

    在金融科技的浪潮中,香港金融管理局正以其前瞻性的視野和堅定的步伐,引領央行數字貨幣CBDC)的創新與發展。從批發型CBDC的試驗到零售型CBDC的探索,金管局不僅獨立開展項目,也積極尋求國際合作,每一步都彰顯了其對金融創新的執著追求。本案例的(上)篇已對CBDC的發展歷程及香港金管局在批發CBDC領域的實踐進行了闡述,本文將進一步探討香港金管局在零售CBDC方面的研究舉措,并預測金管局在CBDC領域的未來發展。

    Part 1 香港對零售CBDC的探索

    零售CBDC(簡稱rCBDC)是指中央銀行面向個人與公司發行的數字貨幣,旨在替代或補充傳統的現金和銀行存款。通過數字形式的貨幣,以增強支付系統的效率和安全性,同時降低現金管理的成本。

    2021年,香港金管局開始研究在香港推行rCBDC的可行性,并在同年6月啟動了“數碼港元”(e-HKD)項目,研究范圍包括技術實施和政策制定等方面。截至目前,金管局還未決定是否以及何時正式試行“數碼港元”。

    1.1 技術層面分析:頂層架構與發行模式

    根據《從技術角度看“數碼港元”》白皮書,“數碼港元”項目的技術研究由兩部分構成。一方面是對rCBDC的技術實驗研究,旨在探索和測試支持rCBDC的技術基礎設施。這涉及對現有問題的識別評估以及尋找可能的技術解決方案,包括系統架構、數據管理、交易處理和安全性等方面。另一方面是對發行e-HKD可行性相關的全面研究,涉及的內容更加廣泛。這部分研究不僅考慮技術層面,還包括對電子貨幣的使用情境進行分析,探討其潛在好處,例如提高支付系統效率和降低交易成本。同時,也會評估與之相關的風險,特別是數據隱私保護、反洗錢(AML)和網絡安全等方面的挑戰。此外,還考慮了法律和貨幣政策等重要因素。法律方面的考慮可能涉及電子貨幣的法律地位、監管框架以及與現有金融法規的兼容性;政策方面的考慮可能包括發行e-HKD對貨幣供應、利率和匯率等宏觀經濟變量的潛在影響。

    1.1.1 頂層架構選擇:雙層rCBDC架構

    從頂層技術構架來看,數碼港元白皮書中提到了兩種設計方案:直接(或單層)rCBDC架構與雙層rCBDC架構。直接rCBDC架構指CBDC的發行完全通過央行運作的單層系統。這在操作和政策層面上會遇到多重挑戰:一是原本由私營部門承擔的面向客戶的操作任務和相關成本都會轉移到央行身上,這可能會使央行偏離其作為經濟政策領導者精簡和專注的公共機構定位;二是CBDC可能會成為網絡攻擊的新目標,央行需應對前所未有的挑戰,即維護與CBDC用戶規模相匹配的基礎設施的網絡安全和穩定性;三是直接rCBDC模型還可能引發隱私保護問題,并影響長期的金融創新。

    鑒于上述挑戰,雙層rCBDC架構被認為是更佳的選擇。這里的“雙層”包含兩個互相連接的獨立層次:一是面向銀行間市場的批發層,二是面向零售用戶的零售層。在這種模式下,央行與私營部門中介機構(如銀行和支付服務提供商)在CBDC的分配和流通方面能形成有效的分工合作。央行可以集中精力構建CBDC的核心基礎設施,確保其價值穩定,并監督管理系統的安全性,為私營部門創造一個公平的競爭環境。私營部門中介機構則可以承擔大部分操作任務和面向消費者的活動,利用其創新能力和競爭優勢,為客戶提供高質量的零售服務。這種雙層結構既能發揮中央銀行的宏觀調控作用,又能利用私營部門的微觀運作效率和創新能力,共同推動數字貨幣的健康發展。

    具體到數碼港元項目上,“雙層”結構的設計細節如下——

    批發層,為發行與贖回系統,采用分布式賬本技術(DLT),央行負責發行和贖回CBDC,并監控批發層的所有交易。選定的中介機構可以參與到DLT共識過程中,運行驗證節點,但中央銀行節點不參與共識過程,以實現更好的職責分離。批發層的設計注重安全性和隱私保護,央行的節點可以通過數據單向傳輸機制(data diode)與批發系統隔離,以增強抵御網絡攻擊的能力。

    零售層,為分發和流通系統,面向包括個人與企業在內的普通用戶。用戶通過移動錢包應用或其他前端服務與零售層交互。中介機構在零售層中充當門戶,負責將中央銀行發行的CBDC分發給最終用戶,并將用戶的支付指令傳遞給中央銀行。此外,零售層采用了基于未花費交易輸出(UTXO)的交易結構,以確保每一筆交易都是獨一無二且可被追蹤和驗證的。

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    圖1 雙層結構中rCBDC從批發層轉移到零售層的過程

    (資料來源:根據《從技術角度看“數碼港元”》白皮書制圖)

    1.1.2 發行模式選擇:基于CBDC發行電子貨幣的衍生模式

    在確定雙層rCBDC架構作為頂層技術架構設計方案后,香港金管局進而探討了基于雙層rCBDC架構上的四種貨幣發行模式。這幾種模式之間并非完全相互獨立,可以交叉應用。

    直接數字貨幣模型的升級版

    在構建中央銀行和私營部門合作的雙層數字貨幣體系時,兩者間的職能劃分以及如何管理用戶的賬戶余額是核心問題。在最基礎的變形中,私營部門負責客戶服務和用戶驗證,央行則管理用戶余額并處理零售支付交易,這種模式是直接數字貨幣模型的一種衍生形式。

    混合型模式

    混合型數字貨幣模式進一步擴展了私營部門中介機構的職能,不僅包括客戶服務和用戶驗證,還涉及所有零售支付交易的實時處理。盡管央行不直接介入零售交易,但它仍然負責記錄所有用戶余額信息,這些數據由中介機構提供。根據設計,中介機構可能會保有完整或部分的零售分類賬副本(Synchronisation of ledger copies),并與央行的記錄以及其他中介機構所持有的分類賬副本進行同步,這一過程可以實時或定期完成,也可以選擇是否使用分布式賬本技術(DLT)。這種模式使央行成為支付系統最后的保障者,即使中介出現問題,央行也能使用所持有的信息介入,確保支付系統的運行。然而,這也意味著央行在保護用戶數據方面的責任將更為重大。

    中介型模式

    在中介型數字貨幣模式中,央行完全不參與用戶余額的記錄工作,只管理批發市場中各中介的余額;每個中介自行維護零售交易和余額的數據記錄。這種模式的基礎結構和運作方式類似于現有的即時零售支付系統。央行的運營負擔減少,通過在批發市場和零售賬本之間解耦,增強了系統彈性。由于央行不直接處理用戶交易或余額,其在數據保護方面的職責也相應減小。但這種模型也帶來了監管挑戰,需要額外的保障措施和審慎標準以確保中介向央行報告的貨幣持有量能準確反映其客戶的持有量。

    衍生模式——基于CBDC支持發行電子貨幣(CBDC-backed e-money)

    雙層rCBDC架構所使用的基礎設施同樣適用于中介機構發行由CBDC支持的電子貨幣。與由央行直接承擔負債的數字貨幣不同,這類電子貨幣屬于私人貨幣,由發行中介機構承擔責任,通常被稱為間接或合成數字貨幣。這類電子貨幣的優勢在于它提高了安全性和客戶保護水平。由于央行不是電子貨幣的直接發行者,它無需維護零售用戶的記賬系統,因此在保護用戶數據方面的責任也有所減輕。央行的監管職責主要是確保中介機構不會在缺乏足夠數字貨幣支撐的情況下超額發行電子貨幣。然而,當發行中介出現資不抵債的情況時,中央銀行可能缺乏足夠的信息來兌現其托管下支持資產的索賠。

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    圖2 基于批發層持有CBDC在零售層發行電子貨幣的衍生模式

    (資料來源:根據《從技術角度看“數碼港元”》白皮書制圖)

    1.2 執行層面設計:“三軌道”策略

    對于“數碼港元”的推出工作,香港金管局經研究認為可采取“三軌道”策略。第一軌道旨在奠定基礎:技術方面,將先行開發銀行同業間的批發層面,為零售層面的設計奠定技術基礎;法律方面,將與政府合作,確保數字形式的貨幣獲得法定貨幣地位。第二軌道旨在深入研究及試驗:與第一軌道并行,深入研究用例,并通過與銀行及業界的試驗獲取實際經驗,改進“數碼港元”的執行方式。第三軌道旨在推出并試行“數碼港元”:在第一和第二軌道的工作基礎上,為將來正式推出“數碼港元”做好準備,并在市場條件成熟時迅速啟動推出工作。

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    圖3 香港金管局推出“數碼港元”采用的三軌道策略

    (資料來源:香港金管局官網)

    2022年11月,香港金管局推出了“數碼港元”(e-HKD)先導計劃,這是其為探索和評估CBDC在香港的潛在應用而采取的重要步驟。該計劃屬于金管局“三軌”策略中的第二軌,旨在通過實際的試點項目來探索零售CBDC的商業可行性。為支持先導計劃,金管局同時開發了“數碼港元”沙盒,允許參與機構在一個安全、受控的環境中快速設計、開發“數碼港元”的概念驗證原型,進而測試其用例,獲取實踐經驗。

    “數碼港元”先導計劃的第一階段于2023年5月正式啟動,共有16家來自金融、支付和科技行業的機構被選中參與該計劃,聚焦于六個關鍵領域進行測試,包括全面支付、可編程支付、離線支付、代幣化存款、Web3交易結算和代幣化資產結算。第一階段最終顯示出了積極的成果,但金管局也意識到,第一階段的試驗在受控環境下以小規模形式進行的,要評估這些效益是否能夠在現實世界的大規模應用中實現,還需進行更多的研究和測試。

    2024年3月,金管局啟動了“數碼港元”先導計劃的第二階段?;诘谝浑A段的成果和經驗,第二階段將聚焦于深化對“數碼港元”三項核心特性的研究:可編程性、代幣化和即時交收。同時,該階段也將探索在第一階段未涉及的新的應用場景。預計第二階段將持續到2025年中,以確保參與機構擁有充裕的時間來對提出的應用方案進行測試和評估。

    Part 2 國際合作項目

    除了對數碼港元的持續研究,香港金管局也參與了多項rCBDC領域的國際合作項目,在收獲多個合作伙伴的同時也累積了CBDC領域的寶貴經驗,為今后數碼港元的正式推出奠定了更扎實的基礎。

    2.1 Aurum項目:香港金管局+BIS創新中心香港分部

    Aurum(拉丁語意為“黃金”)項目是由國際清算銀行(Bank for International Settlements, BIS)創新中心香港分部和香港金融管理局在2022年10月聯合發起的CBDC系統設計項目,二者聯合發布的報告闡述了該項目的實施目標、指導原則、技術架構、運作方式以及成果意義等內容。Aurum旨在設計一個全棧的雙層rCBDC系統,進而探索零售CBDC的兩種發行機制:通過中介的CBDC(Intermediated CBDC)和由CBDC支持的穩定幣(CBDC-backed stablecoins)。

    該項目構建了一個包含批發層(即interbank system,批發銀行間系統)和零售層(即retail e-wallet system,零售電子錢包系統)的雙層CBDC系統。CBDC首先需通過發行層進行第一步較大金額的貨幣轉移和結算,然后再通過零售層以小規模資金流入普通消費者或零售用戶手中進行日常交易。

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    圖4  Aurum的高級架構設計

    (資料來源:根據報告《Aurum項目:兩層央行數碼貨幣(CBDC)原型》制圖)

    Aurum項目取得了一系列突破性成就。首先,它實現了兩種類型的rCBDC架構,即中介CBDC和CBDC支持的穩定幣。其次,通過使用區塊鏈中UTXO(即Unspent Transaction Output)技術,Aurum項目確保了代幣的可追溯性,這對于防范金融風險和增強用戶信心至關重要。此外,雙層架構的設計為最終用戶提供了隱私保護,因為銀行間系統不記錄任何個人數據。最后,Aurum項目通過解耦批發層和零售層,提高了系統的網絡安全性。這種設計減少了零售和批發活動之間的交互,從而降低了潛在的網絡攻擊風險。

    2.2 Sela項目:香港金管局+以色列銀行+BIS創新中心香港分部

    Sela項目是由香港金管局、以色列銀行以及BIS創新中心香港分部聯合發起的一項合作研究計劃。該項目通過對政策、網絡安全、法律和技術等關鍵領域的深入分析,旨在評估零售級別的CBDC框架在促進中介機構間數字支付競爭與創新方面的實際效果。

    該項目中引入了一種新型中介機構——訪問使能者(Access Enablers,AEs),它們提供所有面向客戶的rCBDC服務,但不持有客戶的rCBDC資金,從而降低信用風險和流動性成本。項目中的金融機構(Financial Institutions,FIs)管理用戶的存款賬戶和ATM,最終用戶可通過移動設備上的電子錢包管理自己的rCBDC資金。

    在傳統的數字支付系統中,資金流轉過程因涉及多家中介機構,中介和用戶都需要承擔一定的財務風險和資金成本,每一個環節都會產生額外的成本。而在Sela架構中, rCBDC支付的整個過程資金均不會在AEs或其他任何中介機構的資產負債表上停留。并且由于中央銀行參與rCBDC的結算過程,也無需AEs在轉賬期間持有抵押品或流動性來抵御結算風險。另外,AEs也不需要持有自己的rCBDC或現金儲備來幫助最終用戶兌換現金或其他形式的數字貨幣,這些兌換工作將由FIs根據它們在央行的現有儲備來進行處理。

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    圖5 傳統數字支付系統與Sela CBDC支付系統比對

    (資料來源:《Sela項目:可供廣泛使用及安全的零售層面央行數碼貨幣生態系統》報告)

    Sela項目證明了一個由中央銀行運營零售賬本的rCBDC系統可以在不增加網絡安全風險的情況下促進支付服務的訪問、競爭與創新。該項目強調了未來研究的領域,包括評估類似Sela架構的適當監管結構和商業可行性、與現有支付系統的互操作性、增強的功能性和網絡安全維度等。此外,項目還強調了公共部門和私營部門之間的合作伙伴關系對于建立一個多元化、活躍的中介機構生態系統的重要性。

    Part 3 香港金管局CBDC領域的未來探索

    為進一步推動香港地區金融創新并增強其作為國際金融中心的地位,香港金管局將在CBDC領域持續研究與創新。從目前的發展情況來看,金管局對CBDC的未來探索將集中在以下幾個關鍵領域:

    (1)批發層面與零售層面的CBDC項目試點。金管局目前同時關注零售層面(即“數碼港元”)和批發層面(即“Ensemble項目”)的CBDC項目。通過兩個層面的探索,旨在全面理解CBDC在不同金融場景中的應用,并評估其對市場基礎設施的潛在影響。

    (2)跨境支付系統的發展。金管局致力于研究CBDC在跨境支付和結算系統中的應用,特別是如何利用CBDC提高交易效率和降低成本,這將有助于香港維持其作為全球貿易和金融交易樞紐的競爭力。

    (3)強化監管與透明度。為了適應CBDC帶來的新挑戰,金管局正在研究和開發相應的法規和標準,包括數據保護、反洗錢(AML)和反恐融資(CFT)等方面,以確保金融穩定和消費者保護。

    (4)技術合作與知識共享。金管局深刻認識到CBDC的跨境應用對于全球金融體系的重要性,因此將推動與其他國家/地區的合作,共同探索CBDC的國際使用和互操作性。

    (5)支持金融科技創新。通過設立沙盒機制等措施,金管局鼓勵金融科技公司在安全的環境下測試和創新CBDC相關應用。這不僅促進了金融行業的創新發展,也幫助傳統金融機構了解和適應數字化轉型的趨勢。與此同時,金管局正深入分析CBDC在未來數字經濟中的角色,研究其如何與新興的金融技術趨勢相結合,以及如何在全球金融體系中發揮作用。

    (6)整合專家資源。為了充分探索CBDC的潛力,金管局計劃集合政府、金融業和學術界的多方資源,建立專家小組共同推動CBDC的研究和應用。

    通過在這些領域的探索與努力,香港金管局致力于在推動金融創新的同時確保香港金融體系的穩定與安全,提升香港在全球金融系統中的技術領先地位,并為香港的長遠發展注入新的動力,確保其在不斷變化的國際金融環境中保持競爭力。

    責任編輯:方杰

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